对比维度
国有大行（工行/建行/农行）
长江电力
2025年归母净利润
工行3685.62亿（+0.74%）、建行3389.06亿（+0.99%）、农行2910.41亿（+3.2%）-
341.67亿元（+5.14%）-
分红承诺
无章程级承诺，但30%分红率维持十余年，受新"国九条"硬约束-
2026-2030年≥70%写入章程，延续2021-2025年政策-
当前分红率
约30%-31%
约70%
A股股息率
约4%-5%（农行约3.84%，工行约4.22%）
约3.6%-3.8%
H股股息率
约6%-7%
—
当前PE
约5-8倍（深度破净）
约19-21倍
当前PB
约0.5-0.7倍，42家银行全部破净，历史约25%分位-
约2.9-3.0倍，历史约74%分位-
近十年年化回报
约4-6%
约19.6%
波动特征
年度最大回撤均值约19%，极端年份超30%
回撤超过8%的次数约10次（过去10年）
与国债息差
约200-300bp
约203bp，处于2014年以来历史最高位-
成长驱动
息差企稳+财富管理转型+区域信贷扩张，增速1%-3%
折旧到期+财务费用下降+AI算力用电增量，增速约5%-
核心风险
息差低位（1.2-1.6%）、零售不良率上升
来水偏枯、市场化电价下行-
永续经营属性
系统重要性地位"大到不能倒"，存贷汇永续刚需
六座梯级电站物理垄断，用电需求永续
六大维度逐一拆解
维度一：分红确定性 —— 长江电力"章程化"完胜，银行用"制度化"兜底
长江电力于2025年8月正式将"2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红"写入股东回报规划-。这种写入章程的制度性承诺在A股极为稀缺——只要长江不断流，公司正常盈利，分红就几乎不会中断。
国有大行走的是"制度化"路径。六大行十余年来始终将分红比例稳定在归母净利润的30%及以上，2025年合计现金分红总额超4200亿元-。新"国九条"明确规定主板企业若连续三年累计分红不足年均净利润30%将被ST，30%分红率从"优秀表现"变成了事实上的"标配底线"。工商银行上市以来累计为股东创造现金分红回报1.58万亿元，持续十多年用真金白银验证了承诺的含金量-。
核心差异：长江电力的70%章程级承诺法律层级更高、分红比例更高，但属于"有固定期限"的承诺（锁定至2030年）；银行的30%分红率无期限限制，靠制度惯性维持，若经营极度困难仍存在被突破的理论可能（如郑州银行曾连续多年不分红）。
维度二：股息率 —— 银行更"慷慨"，水电的"类债替代价值"更稀缺
银行A股股息率约4%-5%，H股更高达6%-7%，在当前低利率环境下提供了极为丰厚的现金流回报-。长江电力2026年预期股息率约3.83%，表面不及银行，但其与十年期国债收益率（约1.85%）之间的息差高达203bp，处于2014年以来历史最高水平-。
2016-2024年，长江电力与十年国债的平均息差仅为100bp。当前息差几乎是历史均值的两倍，这意味着水电的相对配置价值正处于近十年的最优窗口。对于追求"类债券替代"的长期收息者，这一息差水平提供了极厚的安全边际。
100万元投入的现金流差异：
标的
股息率
年分红现金流
国有大行A股
约4.2%
约4.2万元/年，持股超1年全免税
国有大行H股
约6.3%（税前）
税后约5万元/年（扣20%股息税）
长江电力A股
约3.8%
约3.8万元/年，持股超1年全免税
银行的股息率绝对值有显著优势，而水电的优势在于息差的稀缺性和可持续性。
维度三：估值保护 —— 银行"地板价" vs 水电"确定性溢价"
这是两者最直观的差异。A股42家上市银行全部处于破净状态，国有大行PB仅0.5-0.7倍，处于近十年约25%分位的底部区间-。每1元净资产，市场只出价约六折。机构预判优质银行有望率先修复至1倍PB——从0.6倍修复至1倍，意味着超过40%的向上弹性-。
长江电力当前PE约19-21倍，市场为其稀缺资源的物理垄断、稳定现金流和高分红承诺支付了明显的确定性溢价-。它不是"便宜"，而是"贵得有道理"——其股息率与国债的息差处于历史最高位，从类债定价维度看，估值并非泡沫化。
核心差异：银行买的是"极度低估+估值修复弹性"，水电买的是"稀缺垄断+确定性溢价"。两者在组合中各司其职——银行提供向下跌不动的安全垫和向上修复的盈利空间，水电提供穿越周期的稳定现金流和更低波动的持有体验。
维度四：波动与持有体验 —— 水电极度平稳，银行需要"心脏足够大"
这是影响普通投资者"能否拿得住"最关键的维度。
长江电力过去10年中，回撤超过8%的次数仅10次（约每年1次），回撤超过17%的次数仅2次；近十年年化复合收益率高达19.6%-。即使近期遭遇回调，从2024年10月高点到2026年4月仅下跌约15%-。持有长江电力十年以上的投资者，体验极其平稳。
国有大行则波动剧烈得多。工商银行2008年从高位大幅回撤超过60%，并陷入长达6年的低位震荡-。近十年正常年份的最大回撤均值约15%-19%。银行股的大起大落对持有者心态是严峻考验。
核心差异：全仓银行做底仓，你需要一颗足够强大的心脏来承受每1-2年一次的15%以上回撤。全仓长江电力做底仓，持有体验极其平稳，但3.8%的股息率在当下收息标的中并非最高的选择。
维度五：成长性 —— 银行"稳如老狗"，水电"慢变量驱动"
银行利润增速中枢已永久性降至个位数区间——工行2025年同比增长0.74%，建行0.99%，农行领跑也只3.2%-。银行增长的核心驱动是息差企稳和信贷规模扩张，在宏观低利率环境下，弹性有限。
长江电力的利润增长来自三个"慢变量"：一是三峡电站等机组2026年起折旧陆续到期，直接释放利润-；二是公司主动压降高成本债务，财务费用持续下行-；三是乌东德、白鹤滩两大电站注入后，净利润长期增量预计超50亿元/年。机构预测2025-2027年净利润分别约355.61亿、387.04亿、412.89亿元-。
维度六：永续经营属性 —— 两者天然难分伯仲
银行经营的是"存贷汇"的永续刚需——无论经济周期如何变化，社会对资金存储、信贷、结算的基本需求不会消失。21家银行被官方认定为"系统重要性银行"，制度层面构筑了"大到不能倒"的安全保障。
水电经营的是"用电"的永续刚需——AI算力的大爆发更为电力需求注入结构性新增长动力，2025年我国数据中心用电量同比增长17%。"算电协同"已首次纳入政府工作报告，长江电力掌控六座梯级电站，装机容量占全国水电约16.29%的物理垄断不可撼动。只要长江不断流，发电几乎永续。
并非单选题，"组合"才是最优解
你的偏好
首选底仓标的
核心逻辑
参考配置
追求极致平稳+极度省心
长江电力（占60%-70%）
70%章程化分红锁定未来五年底线，波动远低于银行，持有13年体验极其舒适
长电60-70% + 四大行A股20-30% + 红利ETF 10%
追求更高股息率+能承受15%回撤
四大行A股（占50%-60%）
4%-5%免税股息率更高，PB仅0.6倍有40%以上修复空间，赚到现金流和估值修复两份钱
四大行A股50-60% + 长电30-40% + 现金10%
资金充裕，追求攻守兼备
两者均衡配置
银行提供极致低估保护的弹性上限，水电提供章程化分红的波动下限
长电40% + 四大行A股40% + H股高息银行20%
资金体量小，想一键布局
红利低波ETF（定投）
50-100只高息股自动分散覆盖银行+水电+高速，管理费仅0.15%/年
红利低波ETF 100%
长江电力更适配"防守型底仓"——波动小、分红制度化、持有体验平稳，是真正的"压舱石"。国有大行更适配"弹性型底仓"——股息率更高、估值修复空间更大，是"收息+估值修复"双重弹性所在。
在低利率持续下行的宏观环境中，最理性的选择从来不是二选一，而是用两者构建一个各取其长的组合——用长江电力的70%章程化分红锁定波动底限，用国有大行的4%-5%免税股息和极限低估把握估值回升的弹性。两者核心盈利驱动因素（来水与息差）天然隔离，一份冲击很难同时伤及两端，这才是真正的攻守兼备。
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